一、ESG可持续投资的定义、内涵与外延

2020年9月，国家主席习近平向世界郑重宣布，中国将力争于2030年前实现碳达峰，在2060年前实现碳中和（以下简称“30·60目标”）。“30·60目标”是中国人民对世界的庄严承诺，作为国家战略性优先事项，已被写入“十四五”规划和2035年远景目标纲要。“十四五”期间，我国绿色金融和低碳经济都将加速发展，对保险机构而言，发展绿色金融有多种途径，从国际经验看，ESG可持续投资是保险公司在资产端开展绿色金融最常见的方式。截至2020年，全球前十大保险公司中已有九家明确宣布其正在践行ESG可持续投资。

ESG可持续投资的概念和负责任投资通常不加区分，以世界银行、联合国负责任投资原则组织（UN PRI）和全球可持续投资联盟（GSIA）等三大国际组织的定义最为权威，均指向在投资实践中考虑环境（E）、社会（S）和治理（G）等三大因素，它们也构成了ESG可持续投资的概念内涵。

环境因素，涉及自然环境和自然系统的质量和功能，通常包括气候变化、碳排放、环境污染、资源效率等方面；社会因素，涉及人和社会的权利、福利和利益，通常包括人权、劳工标准、健康和安全、多元化政策等方面；治理因素，涉及与被投资公司管理相关的治理问题，通常包括公司治理情况、廉洁经营、公司透明度等方面。

在实践中，ESG可持续投资的概念还得到了进一步丰富，已不断拓展出包括ESG风险、ESG评级、ESG信息披露等在内的外延，形成了相对完整的架构体系。ESG可持续投资本质是投资机构在投资实践中纳入ESG的风险考量，其中既有可能带来超额回报的上行风险，也有可能带来负面财务影响的下行风险。风险与机会的识别需要体系化的信息披露和持续的数据分析作为支持。在ESG可持续投资领域，已经形成了国际综合报告委员会(IIRC)、可持续发展会计准则委员会(SASB)等具有国际公信力的ESG信息报告标准，其发布的ESG信息披露框架和指引为企业进行ESG信息披露提供参考，而明晟(MSCI)、路孚特（Refinitiv）、富时罗素(FTSE Russsell)等ESG评级机构则利用这些信息进行企业的ESG评级，最终使投资者可以有效的识别、分析和管理投资的ESG风险。

二、我国保险机构开展ESG可持续投资的战略意义

第一，现代公司治理已从股东利益最大化进入到利益相关者公司治理的新阶段，开展ESG可持续投资有助于提升保险机构社会形象，企业发展获得更多支持。保险公司作为社会风险的承担者，其业务模式决定了良好的社会形象将更好的提升其产品的可信度，而开展ESG可持续投资正是展示保险机构对社会承诺的最佳窗口。此外，开展ESG可持续投资还能提升保险机构自身的ESG评级，从而对提升公司自身价值也有重要意义。以可持续发展会计准则委员会（SASB）制定的保险业可持续发展会计准则为例，“在投资管理中考虑环境，社会和治理因素”是其五项重要考量之一。

第二，开展ESG可持续投资有助于保险机构维持其资产管理业务的竞争力。全球越来越多的主权机构、养老金和其他资产所有者均已将ESG投资理念纳入了其投资框架中，并以此为标准进行资产管理人选聘。据全球可持续投资联盟（GSIA）统计，截至2018年在美国和欧洲，ESG可持续投资已经分别达到整体资产管理规模的26%和49%。自2006年联合国负责任投资原则（UN PRI）鼓励投资者将ESG因素纳入投资决策中以来，全球签署UN PRI的机构已经有最初的100家增加至超过3000家，管理资产规模超过100万亿美元，我国大陆地区目前也已有55家金融机构加入了UN PRI，包括2家资产所有者，40家资产管理者和13家服务提供商。摩根士丹利的一项调查表明，全球57%的资产所有者预计未来将不会把资金委托给没有践行ESG投资理念的资产管理机构。

第三，ESG可持续投资有助于提高保险资金权益投资的风险调整后收益。ESG可持续投资能够创造超越大盘的超额收益，已经得到了足够的实证数据验证。以采用正面筛选法编制的MSCI ESG领先指数(ESG Leaders Index)为例，该指数代表的ESG投资组合带来了超越基准的超额收益率和相对基准更小的波动率，从而有效提高了风险调整后的收益，特别是在中国等新兴市场，ESG策略的有效程度更为明显（见表1）。

表1 ESG指数和全市场指数的收益风险比较

注：2014年10月31日至2021年2月28日，所有风险回报数据均按以美元计价的指数计算。数据来源：彭博

第四，ESG可持续投资有助于应对气候变化带来的转型风险。碳达峰和碳中和的“30•60目标”将加速中国的绿色低碳转型，在此背景下，金融业在满足巨大的绿色低碳投融资需求的同时，也需要更加关注为应对气候变化而带来的转型风险[1]。转型风险对保险资金运用的一个体现是被投的“棕色”企业的抵押品贬值之后，信用风险的全面上升。将ESG分析纳入整体投资框架将是应对转型风险的有效手段，通过负面筛选等手段规避“搁浅资产”[2]，能够很好的降低投资中可能面临的因偿债能力或抵押品价值下降导致的信用违约风险。

第五，ESG可持续投资有助于保险机构把握我国“碳达峰”、“碳中和”目标带来的战略发展机遇。实现“碳中和”需要大量的绿色、低碳投资，中国人民银行行长易纲在2021年中国发展高层论坛圆桌会的讲话中提到，根据各方测算，实现“碳达峰”和“碳中和”的资金需求规模级别都是百万亿人民币。保险资金的超长期特征，与“30·60目标”的超长期承诺有着天然契合，通过ESG可持续投资的理念，保险机构一定也能从光伏、风电等新能源应用和交通电气化、建筑节能减排、工业节能改造、低碳固碳技术推广等领域找到大量符合其资金性质和风险偏好的投资机会。

三、我国保险机构开展ESG可持续投资的实践策略

开展ESG投资能够将传统的风险与回报二维考量扩展至三维，增加了投资对环境社会的实际影响这一新的维度。以下我们参考国际经验，同时结合保险机构自身的资金性质和业务特点，从ESG投资流程的设计、ESG投资策略的选择、ESG评价体系的构建三个方面，探讨我国保险机构开展ESG可持续投资的实践路径。

（一）ESG投资流程的设计

从国际资产所有者ESG投资实践经验来看，投资机构若要能够有效贯彻ESG可持续投资，通常需要具备以下三点特征：一是公司董事会和管理层高度认可ESG投资的价值；二是具备ESG分析和决策能力，或者愿意承担制定必要流程体系以及相关能力培训的短期成本；三是能够推动外部投资管理人和服务提供商提升对ESG可持续投资的关注。

ESG责任投资与保险公司长期投资、价值投资的要求存在诸多共性，因此也更容易获得保险机构董事会和管理层的支持和认可；同时保险资金的长期性也令其有意愿承担必要的短期成本，以获取更多的长期收益；另外保险公司作为资产所有者，处于投资产业链上游，有能力也有条件推动ESG可持续投资贯穿整个投资流程，包括影响外部投资管理人与服务提供商。

为保证ESG可持续投资的顺利实施，保险公司需要设计一套成体系的ESG投资流程，具体而言，建议我国保险机构从五个步骤出发：内部共识、原则指引、检视纳入、外部推动、评估报告。

1.自上而下形成共识。在充分了解客户、政府、员工、股东等利益相关方对ESG因素的诉求，以及评估自身能力与市场定位后，需要确保将要实施的ESG战略与公司的使命、愿景及核心价值观能够协调一致。公司在董事会及管理层达成共识，并且自上而下的统一对ESG价值的认可，这将有助于在全公司中贯彻落实ESG可持续投资理念，并尽可能为后续具体执行消除分歧。

2.检视投资原则并修订投资政策。投资原则和投资政策是指导公司投资的纲领。形成共识之后，保险公司应当检视其投资原则及投资政策，使ESG因素融入其中，从根源上体现ESG理念。另外，在公司委托外部投资管理人管理资产时，也需要特别制定投资管理人的选择、任命以及监督过程中所涉及的ESG考察标准。

3.对现有资产进行梳理并在规划大类资产配置时纳入ESG因素。保险公司在进行战略资产配置规划时，也可以考虑将ESG可持续因素纳入战略资产配置流程和情景分析中。例如，在制定资产配置假设时，在参考各类资产历史风险回报数据的基础上，可以考虑将ESG因子融入前瞻性判断或者压力测试中。此外，还可对现有资产按照ESG标准进行重分类，区分绿色资产、棕色资产，并制定更为详细的投资管理要求，如报告ESG事件，以及明确禁止或限制投资某些高污染、高碳或不符合社会责任原则的行业。

4.遴选和监督投资管理人。在大类资产配置规划制定完毕后，即进入投资组合构建过程，这一过程如果由内部团队完成，则需要选取具体的ESG可持续投资策略（具体见本章第（二）节）；如果通过聘任外部管理人执行，则需要在委托投资指引中提出ESG可持续性要求，具体而言需要重点关注以下五点，一是考察投资经理的投资理念；二是评估投资经理的ESG整合能力；三是评估其在投资组合构建和投资决策形成过程中如何纳入ESG因素；四是在进行投资经理的选择和任命中考虑ESG因素的权重；五是要求其报告具体采取的行动和实现的成果，并进行监督及后续评估。

5.执行并报告评估。信息透明也是ESG可持续投资流程中的关键一环。保险公司在开展ESG可持续投资后，也需要监督和定期报告自身的ESG投资活动，包括投资经理对其投资理念和投资政策的阐释以及执行情况的检视、ESG因素的投资业绩归因、ESG投资产生的环境、社会影响分析等。

在制定以上ESG投资流程时，我们认为其中有两点是特别需要关注的，一是公司董事会及管理层对ESG投资的价值统一认识，在内部形成共识；二是在投资管理人的选择、任命和监督过程中强调纳入ESG因素，在外部形成推动。

（二）ESG投资策略的选择

综合全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance，简称GSIA）与UN PRI等国际组织对ESG投资策略的分类，目前国际主流的ESG投资策略可以分为筛选策略、ESG整合、主题投资、股东参与和影响力投资五大类：

1.筛选策略：包括负面筛选、正面筛选和规范性筛选；

ž   负面筛选策略根据ESG标准，剔除对环境、社会和公司治理造成负面影响的标的；

ž   正面筛选策略投资于相对同业ESG表现更好的标的；

ž   规范性筛选策略根据国际通行的企业行为准则，剔除不符合最低标准的公司；

2.ESG整合：系统化的将ESG因素与传统的财务分析相结合，将ESG与传统财务因素同时纳入证券分析、投资组合建立与投资决策流程；

3.主题投资：对与可持续性相关的主题或标的进行投资，如清洁技术、可再生能源、绿色低碳等；

4.股东参与：利用股东权利影响企业行为，股东权利包括投票权、提案权以及必要时的诉讼权，以促使公司遵循ESG理念，提高ESG绩效和可持续性；

5.影响力/社区投资：旨在解决社会或环境问题的定向投资，如可以将传统慈善与负责任投资进行结合，投资建设养老社区，建立扶贫基金以产生积极的社会影响。

从投资规模看，根据全球可持续投资联盟（GSIA）统计，筛选策略为最为常用的策略， 2018年全球管理资产规模超过26万亿美元，其中接近20万亿美元为负面筛选策略；其次为ESG整合策略，总额达到17.5万亿美元，并且规模增速较快，2016至2018年平均每年增长超过30%；股东参与也是全球投资者常用的ESG策略之一，资产管理规模达9.8万亿美元；主题投资与影响力/社区投资虽然绝对规模不大（分别约1万亿和0.4万亿美元），但却具有较高的增速，主要受益于近年来ESG相关主题ETF基金的迅速发展（见图1）。