财新传媒
2017年05月02日 10:09

货币,信用和黄金双重属性的统一

货币,信用和黄金双重属性的统一

人们讨论黄金,都会说起它具有货币和商品的双重属性,然而,多数讨论常常也就停留在这里,无法深入下去。

双重属性意味着,我们既不能直接去分析这个不存在国家经济基本面的货币,也不能使用折现模型定价这个没有现金流的资产,甚至由于投资和价值贮藏等金融需求远高于首饰消费和工业制造等实体需求,比照大宗商品进行供需分析也不那么有效。

本文尝试在当代国际货币体系演变的大框架下,去探讨人们持有黄金的本质动因,以及这种动因通过黄......

阅读全文>>
2017年03月06日 19:37

美联储:从“数据依赖”到“先发制人”?

美联储主席耶伦在上周五(3月3日)的讲话为联储官员近期轮番登场的鹰派演说画上了圆满的惊叹号。市场在一周左右的时间内,完成了对3月15日会议加息从“几乎不可能”到“几乎确定”的大转变。通常而言,“渐进加息”往往对应着渐进的预期引导,而本次加息预期的形成速度如此之快,甚至跳过了1月FOMC会议声明和会议纪要两个环节,直接以官员演讲的方式来完成,的确非同寻常。

美联储一直避免使用某种固定的规则来约束自己的货币政策决策,到了耶伦时代,这样的倾向更加明显。为了保持这样的自......

阅读全文>>
2017年02月10日 23:31

【财新私房课】视频讲座:国家生命周期与资产泡沫

全球储蓄过剩引发资产泡沫的道理显而易见,但储蓄过剩的原因却并不显然。过去的底色,不一定是将来的常识。在国家生命周期的大轮回中,储蓄过剩也将被证明只是历史的暂时现象。为何2008年全球金融危机以来的这轮经济扩张如此之长?特朗普就任美国总统,广泛预期的“再通胀”和强势美元是否可靠?全球储蓄将如何见顶,而资产价格又将何去何从? 这些都可以在国家生命周期的框架中找到答案。

课程时间:2017年2月28日(周二)20:00

形式:“财新私房课”在线视频

主......

阅读全文>>
2016年12月30日 09:44

代表性的货币篮子需要灵活性的汇率机制

代表性的货币篮子需要灵活性的汇率机制

CFETS人民币汇率指数的货币篮子即将进行首次年度调整,调整后的篮子货币数量将从13种增加到24种,美元权重的下降和新兴市场货币权重上升是最主要的变化。从直觉上理解,这样的调整似乎意味着人民币以市场供求关系为基础,参考一篮子货币进行调节的汇率形成机制,将更加强调一篮子货币而不是美元的作用,对美元的波动率会有所上升。然而数据表明,由于新的篮子引入了更多的对美元汇率缺乏弹性的货币,按照新权重构成的货币篮子对美元的波动率在历史上与旧篮子相比,不升反降。

阅读全文>>
2016年11月13日 09:37

狙击“特朗普交易”

狙击“特朗普交易”

尽管美国总统大选与英国脱欧有很多相似之处,比如失败的民调,精英的打脸,但随后的金融市场反应却完全不同。

市场都曾将脱欧派胜利和特朗普当选看作是极端风险事件,即孤立主义和反全球化思维只能带来两败俱伤的后果,政治主权和民众安全的诉求必须以牺牲经济利益为代价。这符合逻辑。

脱欧公投之后,英镑贬值20%,美股连续下跌,避险货币和资产日元、瑞士法郎、短期国债、黄金受到投资者追捧。尽管这个趋势持续时间很短,但市场的信号明确,含义清晰。

然......

阅读全文>>
2016年09月27日 10:05

正通胀到负利率 回应国家生命周期

正通胀到负利率 回应国家生命周期

1. 全球通胀波动同步消失,菲利普斯曲线斜率归零

2011年以来的全球通胀水平下降在长期历史视角上看显得尤为突兀。主要有四大特点:一是主要经济体的通胀水平的底部非常的平坦,即在同比意义上的通胀降低到0附近之后,环比意义上的通胀水平也降低到0,基数效应没有显现;二是主要经济体的通胀周期呈现出了同步性,即美、欧、英、日等四大经济体的通胀同步消失,这样的步调一致在历史上绝无仅有;三是通胀的波动性也消失了,这个现象虽是从80年代开始的大趋势的延续,然而......

阅读全文>>
2016年06月21日 12:50

欧盟不是欧元区 值得英国留下

欧盟不是欧元区 值得英国留下

将英国脱欧公投放在欧洲一体化进程的大背景下观察,结论会更加清晰,那就是英国应该继续留在欧盟。

尽管欧盟肇始于荷比卢关税同盟和法德煤钢共同体,但欧盟的目标并不仅仅是建立一个欧洲共同市场那样简单。上世纪80年代开始,欧盟致力于打造“微观经济联盟”,货物、服务、资本和劳动力自由流动的单一市场逐渐成熟,环境保护、社会管理、消费者保护和公平竞争上的统一监管基本形成;本世纪初,欧盟进一步推进“宏观经济联盟”,包括签署《财政紧缩条约》、设......

阅读全文>>
2016年04月12日 09:02

非常规货币政策长期化:“南郭先生”们的独奏曲

非常规货币政策长期化:“南郭先生”们的独奏曲

一、宏观经济学是仓促上阵的“工程学”

经济学作为一门致力于理解人类社会资源配置和价值规律的科学,已经有数百年的历史,但宏观经济学成为一个分析并解决实际社会问题的分支,则是在美国上世纪30年代的大萧条之后。大萧条造成的生产力破坏和社会性危机是空前的,也直接危及到了资本主义制度的存亡。政府迫切需要有人来对这样的社会灾难进行系统性的分析和解释,并设法走出困境,避免灾难在再度发生。经济学家由于已经拥有了较为完善的个体经济行为分析框架,并对国家的发展政策有所主张,因此在与政治学家和伦理学家的竞争中取得优势,被......

阅读全文>>
2016年02月02日 09:18

人民币只能被迫贬值吗?

人民币只能被迫贬值吗?

2016年初开始,以离岸市场为先导,人民币贬值预期呈现大幅上升的态势。经济增速继续寻底、经济政策透明度降低、债务杠杆和资产价格高企等三大因素,是持人民币贬值论调者的主要理由。而欧洲央行和日本央行又在本国经济已经出现稳健复苏之际,仍然坚持继续延长QE和使用负利率的手段对抗通缩,由此让市场更加怀疑人民币最终将加入竞争性贬值的行列。然而,如今大多数讨论都没有回归到问题的本质。汇率价格、资产价格和物价通胀,只是一国参与国际竞争获取财富的不同表达形式,在不触发系统性金融危机和全面通货紧缩的前提下,中国恢复国际竞争力的手段是否已经用尽,......

阅读全文>>
2015年12月12日 08:05

全球资产配置的道与术

编者按:近日腾讯证券与CFA协会举办“首席先声”沙龙第二期活动,邀请阳光保险资产管理公司高级投资经理白雪石进行关于全球资产配置的学术交流,以下为其发言实录:

全球资产配置与人民币加入SDR其实是一个硬币的两面:一面是全球的投资者怎么看待我们的价值;另一面是我们怎么看待我们自己的价值,以及我们怎么看待这个世界。

目前,全球经济的各种问题在本质上结构问题,但是现在的政策制定者却试图用周期政策来解决。资产配置无法......

阅读全文>>
2015年10月18日 05:25

当通胀成为一种稀缺资源

当通胀成为一种稀缺资源

信用货币制度能够最终取代金属本位货币制度,在于前者的诞生有效克服了后者因为货币发行不足带来的通货紧缩问题。布雷顿森林体系引入信用货币制度之后,美国仅在1955年的初期出现过短暂的通缩,然而60年后,全球的政府、央行和经济学家却一致地陷入了对通缩的恐惧,美联储甚至苦于无法找到通胀将稳定回复正轨的信号,而在加息问题上万般踟蹰,引致全球政策信号陷于混乱。作为完成“和谐去杠杆化”的必备要素,高债务国家都在为了在本国获得温和的通货膨胀而努力。在各国对外输出通胀的意愿下降的同时,“去全球化”进程和第二产业生存空间受到压......

阅读全文>>
2015年09月21日 11:24

真有增长吗?

真有增长吗?

2008年国际金融危机爆发已有7年,但全球经济复苏依然十分脆弱。无论是对美国加息的忧虑,对欧元区和日本扩大QE的预期,还是对新兴经济体的质疑,都显示出市场对超宽松货币政策的效果出现了信心上的动摇。8月份,全球金融市场巨震,信用债、股票、大宗商品、高息货币等所有与增长相关资产遭到抛售,市场预期也在朝着全球长期停滞的方向调整。以美国的数据为例证,传统的依靠轻度资产泡沫刺激传统需求的方式已经不可持续,未来必须抛弃对货币政策的依赖,通过财政政策和产业政策,推动面向现实需求的生产力进步,才是最为可靠的增长来源。

阅读全文>>
2015年09月19日 11:09

警惕低储蓄新兴市场国家风险

警惕低储蓄新兴市场国家风险

通过全球财富大循环模型,我们发现以东亚新兴经济体为代表的“追梦星座”作为财富的创造者和分配者,调节着自身储蓄在“QE星座”和以“享乐星座”之间的分配,二者都是这一模式的受益者。然而,从过去20余年间的各国的收入分配结果来看,“追梦星座”的对外储蓄一直是以不断压抑劳动者报酬的方式积累企业和政府储蓄获得的,未来这一模式难以持续,东亚新兴经济体的收入分配失衡将会得到矫正,这将最终威胁到以低储蓄的新兴经济体为代表的“享乐星座”的国际资金来源,甚至引发区域性的金融危机。

阅读全文>>
2015年09月19日 10:55

国家生命周期与全球财富格局

国家生命周期与全球财富格局

2008年国际金融危机之后,中国经济增速在全球一枝独秀,中国居民和企业在全球的消费和投资,在为脆弱复苏的主要经济体带来前所未有的成长动力的同时,也从未如此的引人关注并充满争议。中国的对外投资需求根源在于我国巨大的储蓄积累天然地构成了对真实投资回报率的制约,而储蓄积累中很大部分来源于对外部门也为对外投资创造了条件。随着老龄化社会的逐渐到来,我国不但应当在对外投资上提前布局,实现从依靠贸易顺差向投资收益创造财富转变,还应该顺势而上,通过人民币成为主要储备和贸易结算货币,......

阅读全文>>