财新传媒
2020年06月06日 07:45

次贷、欧债与新冠:三次危机的启示

次贷、欧债与新冠:三次危机的启示

本文原发于《清华金融评论》20206月刊

 

牙买加体系建立后的近50年中,发达国家相继出现18次重大金融危机。2020年新冠肺炎疫情引发的金融市危机,是继2008年国际金融危机、欧洲主权债务危机之后,本世纪的第三次。纵观三次危机演变,都与风险追逐型投资者在高确信度的宏观故事引导下做空波动率的交易有关。这些头寸从建立、累积到崩溃,政策制定者维护市场稳定的政策取向和风险规避型投资者的再平衡行为,起到了助长交易规模...

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2020年01月13日 11:15

央行数字货币能让现代货币理论(MMT)成为现实吗?

央行数字货币能让现代货币理论(MMT)成为现实吗?

 

 

Ÿ   危机遗产:数字货币与“异端宏观经济学”

2008年国际金融危机是美国历史上第二次触及接近零利率的下限。上一次利率如此之低还是在大萧条时期,其间凯恩斯经济学取得了巨大的成功,宏观经济学正式以一门社会工程学而非社会科学登上了历史的舞台。

而本次零利率时期虽有着相似的起因,却暂未看到相同的结局。危机之初,全球经济政策制定的关键岗位虽然还是被伯南克、德拉吉等新凯恩斯主义经济学者把控,...

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2020年01月12日 23:25

存量视角看美国的下一次金融危机

存量视角看美国的下一次金融危机

债务周期的另一种展示形式

以债务/收入比衡量的宏观杠杆率更多反映的是实体经济对债务负担的偿还能力,而金融繁荣和金融创新已经使金融资产成为了各经济活动主体资产负债表的重要组成,金融交易对GDP的增长贡献与其交易规模不成比例,但金融交易如能带来的金融资产价值增长,会增加债务人的净资产,从而进一步增加其扩大债务的能力。

因此,债务杠杆的顺周期性不仅可能与经济周期同步,由经济的繁荣带来过度的举债,它还可以...

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2019年01月28日 10:31

中央银行数字货币:拯救货币政策

中央银行数字货币:拯救货币政策

Ÿ   300年来,央行的周期与趋势

如果中本聪式的私人数字货币仅仅利用“去中介化”的交易便利来推广,其绝无可能在短短10年时间发展到现在的程度。2008年金融危机之后,民众对于央行的信任动摇才是私人数字货币野蛮生长的温床。

比特币的“去中心化”诉求人人皆知,但“去中介化”理念则知者甚少。民粹主义和极端保守主义利用前者大做文章,而后者为经济和生活可能带来的颠覆则只在专业人士圈子内讨论。数字货币的乱象,本...

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2018年12月08日 08:29

中本聪设想与芝加哥计划:两条“去中介化”道路

 

Ÿ   去中心化去中介化

“去中心化”和“去中介化”是比特币两大鲜明主张,发端于促使比特币诞生的两大思潮——极端保守主义和民粹主义,二者之间存在着互补关系。

“去中心化”的本质是降低效率的,但“去中心化带来权力垄断丧失、大众意志主宰对民粹主义者有着天然的吸引力。数字货币体系在算法与政府信用、乃至算法之间,引入货币竞争的机制削弱政府和主流世界的同时,也失去了互联网的幂律分布特征...

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2018年12月01日 09:35

数字货币的竞争

数字货币的竞争

 

Ÿ   货币竞争肇始于权威的衰落

19世纪的古典主义经济学家约翰·斯图尔特·密尔(John Stuart Mill)曾说,有很多野蛮的现象,依旧存留在当今的大多数文明国家中,几乎所有独立的国家,选择使用自己独特的货币来强调自己的国家属性,尽管这给它们自己和领国都带来不便。

在他发表这段评论时美国正处于所谓的自由银行时期(1836-1863年),美国各州有数百种银行都在通过发行债务凭证的方式向市场投放货币...

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2018年10月14日 07:34

数字货币的网络演化困境

数字货币的网络演化困境

Ÿ   网络正反馈与随机连接的“再中心化”

中心化的网络结构在中心节点受到破坏时即会陷入瘫痪,因而被认为具有较强的脆弱性。互联网诞生于美苏对抗的大背景下,以去中心化的结构设计互联网并不是为了体现意识形态上的政治正确,而是为了让美国可以在意外降临的核打击中依然维持还击必须的通信能力。

不仅是互联网,在当时的地缘政治环境中,“去中心化”的思想也体现在美国战略导弹发射井的布局,英国战略核潜艇的航...

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2018年09月03日 10:40

旧技术与新思潮

旧技术与新思潮 新思潮找到旧技术   尽管区块链被认为是“与1975年的个人计算机、1993年的因特网同样具有革命性(的信息技术突破)”[1] ,但是其并不是一种全新的技术发明,而是对现有的技术资源进行的创新性整合和应用。具体的说,区块链技术将P2P网络、公钥基础设施(PKI)、密码散列及椭圆曲线加密(Cryptographic Hash and ECC)等三大技术模块综合运用,形成了一个安全性和可靠性较高的分布式簿记系统。这三大技术都是20世纪末的信息技术成果...
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2018年06月09日 15:44

比特币的意识形态起源

比特币的意识形态起源

 

比特币占主导的数字货币

2009年比特币发行以来,数字货币的发展速度惊人。截止20185月,全球数字货币已达1614种,总市值达4520亿美元,日均交易量259亿美元。 [1] 如果将数字货币当作一个整体,其日均交易量已经超过港币,成为全球第16大交易最活跃的货币。 [2]

作为最早运用区块链技术实现金融权属信息加密、记录和认证的数字货币,比特币仍然处于统治地位,无论是以市值规模还是市场流动性来衡量,比特币的市...

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2018年03月14日 13:18

梅花鹿与独角兽:驯服数字货币

梅花鹿与独角兽:驯服数字货币 金融财富的贮藏并非必需   央行发行货币,银行创造信贷,企业融资生产,家庭财富增值,注入了被称为“金融”的润滑剂之后,现代经济系统就如同机器一样周而复始的运行。   由于人类有文字记载的历史已经长达5200年,而由金融机构系统性的发行货币来满足社会交易需要仅仅开始于1836年的美国“自由银行”时代,因此在超过5000年的时间里面,人类文明并没有在“货币-信用”的体系下发展,我们也就无法保证这个体系会一直运行到...
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2017年12月18日 13:38

最后的扩张

最后的扩张

 

一、非常规宽松的终结

2015年是美国紧缩的元年,而2018年是全球紧缩的元年。

2017年的全球经济同步复苏不仅在广泛程度上属于危机后首次,其力度和韧性也十分强劲,全球经济增速的一致预期首次出现了在年内不断上修的过程。增长水平上,G7国家中已有四个其产出缺口完全收窄转正;增长速度上,美、英、德、日、意五大经济体GDP增速全部超过了潜在增速。在政策制定者看来,他们对通胀回升至目标水平的信心也许并没有自我声...

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2017年08月07日 07:55

劳动、资本和技术的新均衡

劳动、资本和技术的新均衡

从国家生命周期的视角而言,20世纪60年代以来,美国通胀的持续下降,反映的是随着人口年龄结构的变化,生产成本套利在劳动力市场、资本品市场和金融市场先后发生的过程(见白雪石:正通胀到负利率 回应国家生命周期》)。

劳动力市场的生产成本套利能够发生,是以劳动力供给充足为条件的,必然意味着工资通胀率的走低。而在80年代之后,美国劳动力人口高峰已过,生产成本套利进入了资本品市场和金融市场套利阶段,工资通胀依...

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2017年05月02日 10:09

货币,信用和黄金双重属性的统一

货币,信用和黄金双重属性的统一

人们讨论黄金,都会说起它具有货币和商品的双重属性,然而,多数讨论常常也就停留在这里,无法深入下去。

双重属性意味着,我们既不能直接去分析这个不存在国家经济基本面的货币,也不能使用折现模型定价这个没有现金流的资产,甚至由于投资和价值贮藏等金融需求远高于首饰消费和工业制造等实体需求,比照大宗商品进行供需分析也不那么有效。

本文尝试在当代国际货币体系演变的大框架下,去探讨人们持有黄金的本质动因,以及...

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2017年03月06日 19:37

美联储:从“数据依赖”到“先发制人”?

美联储主席耶伦在上周五(33日)的讲话为联储官员近期轮番登场的鹰派演说画上了圆满的惊叹号。市场在一周左右的时间内,完成了对315日会议加息从“几乎不可能”到“几乎确定”的大转变。通常而言,“渐进加息”往往对应着渐进的预期引导,而本次加息预期的形成速度如此之快,甚至跳过了1FOMC会议声明和会议纪要两个环节,直接以官员演讲的方式来完成,的确非同寻常。

美联储一直避免使用某种固定的规则来约束自己的货币政...

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2017年02月10日 23:31

【财新私房课】视频讲座:国家生命周期与资产泡沫

全球储蓄过剩引发资产泡沫的道理显而易见,但储蓄过剩的原因却并不显然。过去的底色,不一定是将来的常识。在国家生命周期的大轮回中,储蓄过剩也将被证明只是历史的暂时现象。为何2008年全球金融危机以来的这轮经济扩张如此之长?特朗普就任美国总统,广泛预期的“再通胀”和强势美元是否可靠?全球储蓄将如何见顶,而资产价格又将何去何从? 这些都可以在国家生命周期的框架中找到答案。

课程时间:2017228日(周二)20:0...

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2016年12月30日 09:44

代表性的货币篮子需要灵活性的汇率机制

代表性的货币篮子需要灵活性的汇率机制

CFETS人民币汇率指数的货币篮子即将进行首次年度调整,调整后的篮子货币数量将从13种增加到24种,美元权重的下降和新兴市场货币权重上升是最主要的变化。从直觉上理解,这样的调整似乎意味着人民币以市场供求关系为基础,参考一篮子货币进行调节的汇率形成机制,将更加强调一篮子货币而不是美元的作用,对美元的波动率会有所上升。然而数据表明,由于新的篮子引入了更多的对美元汇率缺乏弹性的货币,按照新权重构成的货币篮子对美...

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2016年11月13日 09:37

狙击“特朗普交易”

狙击“特朗普交易”

尽管美国总统大选与英国脱欧有很多相似之处,比如失败的民调,精英的打脸,但随后的金融市场反应却完全不同。

市场都曾将脱欧派胜利和特朗普当选看作是极端风险事件,即孤立主义和反全球化思维只能带来两败俱伤的后果,政治主权和民众安全的诉求必须以牺牲经济利益为代价。这符合逻辑。

脱欧公投之后,英镑贬值20%,美股连续下跌,避险货币和资产日元、瑞士法郎、短期国债、黄金受到投资者追捧。尽管这个趋势持续时间很短,但...

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2016年09月27日 10:05

正通胀到负利率 回应国家生命周期

正通胀到负利率 回应国家生命周期

1. 全球通胀波动同步消失,菲利普斯曲线斜率归零

2011年以来的全球通胀水平下降在长期历史视角上看显得尤为突兀。主要有四大特点:一是主要经济体的通胀水平的底部非常的平坦,即在同比意义上的通胀降低到0附近之后,环比意义上的通胀水平也降低到0,基数效应没有显现;二是主要经济体的通胀周期呈现出了同步性,即美、欧、英、日等四大经济体的通胀同步消失,这样的步调一致在历史上绝无仅有;三是通胀的波动性也消失了,这个...

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2016年06月21日 12:50

欧盟不是欧元区 值得英国留下

欧盟不是欧元区 值得英国留下

将英国脱欧公投放在欧洲一体化进程的大背景下观察,结论会更加清晰,那就是英国应该继续留在欧盟。

尽管欧盟肇始于荷比卢关税同盟和法德煤钢共同体,但欧盟的目标并不仅仅是建立一个欧洲共同市场那样简单。上世纪80年代开始,欧盟致力于打造“微观经济联盟”,货物、服务、资本和劳动力自由流动的单一市场逐渐成熟,环境保护、社会管理、消费者保护和公平竞争上的统一监管基本形成;本世纪初,欧盟进一步推进“宏观经济联盟”,...

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2016年04月12日 09:02

非常规货币政策长期化:“南郭先生”们的独奏曲

非常规货币政策长期化:“南郭先生”们的独奏曲

一、宏观经济学是仓促上阵的“工程学”

经济学作为一门致力于理解人类社会资源配置和价值规律的科学,已经有数百年的历史,但宏观经济学成为一个分析并解决实际社会问题的分支,则是在美国上世纪30年代的大萧条之后。大萧条造成的生产力破坏和社会性危机是空前的,也直接危及到了资本主义制度的存亡。政府迫切需要有人来对这样的社会灾难进行系统性的分析和解释,并设法走出困境,避免灾难在再度发生。经济学家由于已经拥有了较...

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